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黄金的避险属性决定了黄金对商品价格的短期偏离。黄金虽然已经不可能再成为货币，但因为其价值高，性质稳定、且密度高，因而仍然是价值储藏的重要手段。可以计算黄金价格相对CRB工业原料价格的一年滚动超额收益率——这个超额收益率反映了黄金价格相对大宗商品整体价格走势的偏离。黄金相对商品的超额收益率有着明显的逆周期性——超额收益率与OECD领先指数有显著负相关关系。这表明，全球经济景气越差，黄金相对其他商品的相对表现就越好。黄金超额收益的这种逆周期而动的倾向应该是黄金避险功能的一种体现。不过，黄金避险的功能更多带来的是金价对大宗商品价格的短期偏离。金价的长期运行趋势还是主要由大宗商品的整体价格趋势所决定。

从历史数据来看，顺周期的商品价格决定了金价长期中枢，逆周期的避险属性决定金价对中枢的偏离。目前，表征全球经济景气的OECD领先指数已经跌破了2012年和2016年前两轮经济周期的底部，并还在进一步下滑中。在这样的背景下，大宗商品整体面临着通缩的压力，因而给金价带来向下压力。

另一方面，随着美联储货币政策重新走向宽松，市场预计美联储在2019年下半年会降息，金价正受避险情绪影响而走高。但考虑到目前美国10年期国债收益率本身处在历史低位，下降空间有限，因此避险情绪对金价的推升幅度也应该有限。结合这两方面因素来考虑，此轮金价上扬的幅度应该有限，或难以形成持续数年的黄金牛市行情